量化投资策略与技术 手机钢化膜好还是水凝膜好骂人的白话怎么说

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本期主题：私募产品的配置和选择

自证监会5月表态叫停通道业务后，资管“去通道”拉开帷幕，而二季度数据显示，资管行业规模已出现全面回落，而相较一季度末，私募基金单季度规模却出现了8%左右的增长。

私募的蓬勃发展，无论是数量还是管理规模都在最近超过了公募。公募经过了快20年的发展达到了现在的规模，而私募通过2-3年的发展就已经赶超公募，而且潜力巨大。私募产品相对于公募来说，投资范围更加广泛，组合的收益风险特征更加丰富，对于整体财富资产配置而言有非常重大的意义。

随着政策的放开，私募行业实现了井喷式的发展。在私募发展过程中，有稳健投资经验丰富的管理人，也有激进的浑水摸鱼者，有坚持投资理念的投资顾问，也有风格善变漂移的管理人。从投资人的角度来说，在面临如此丰富甚至良莠不齐的私募基金市场时，如何对私募产品和管理人进行研究就变得异常重要了。

为探讨私募策略的配置和选择问题，央证金研院旗下品牌节目《央证咖feel厅》专访了CCTV证券资讯频道金融研究院投资特约顾问，央证资产智库资管理事，北京丰润恒道投资管理有限公司研究总监何川。

嘉宾介绍: 何川

嘉宾介绍：

何川，CCTV证券资讯频道金融研究院投资特约顾问，央证资产智库资管理事，北京丰润恒道投资管理有限公司研究总监，计算机人工智能方向博士。一直在券商、期货、私募基金的一线从事投研相关工作，对量化投资有深刻的理解，管理规模累积数十亿，多只基金连续多年表现稳健。在量化投资的策略研发、产品设计、IT管理等方面也有丰富的经验。另外，何川博士任中国人民大学汉青经济与金融高级研究院客座教授，对外经贸大学金融学院校外硕士导师。

Q：何总您好！可否帮我们介绍一下什么是私募产品？

何川：私募产品都是指证券投资基金，不包括私募股权基金。在投资之前，我们有必要对私募基金进行简要的介绍和分类。

从投资标的和投资范围来看，私募基金可以分为股票类、期货、债券、期权等。股票类主要是股票多头，股票市场中性，股票多空，期货和期权基金又叫CTA，主要有量化CTA，主观CTA，套利等，当然还有债券、宏观对冲等基金。

股票多头：这类基金通过在股票市场里做多股票获利，调整仓位来控制风险。从数量上来说，是市场上数量最多，规模最大的一类基金。其特点是受股票市场表现的影响非常明显。

股票多空：在股票多头的基础上，加入股票指数期货的投资就是股票多空。相比股票多头，股票多空的操作更为灵活，其收益风险也更大。

债券基金：是指主要投资于债券的基金。市面上债券私募数量并不多，但是体量一般都很大。其业绩主要与利率水平、信用利差、组合久期相关。

宏观对冲：在海外是非常有特色的一类基金，通过宏观的判断，对大类资产包括股票商品债券等进行配置轮动获利。由于国内二级市场可投资的标的并不大，所以宏观对冲的规模并不大。

从持仓周期的角度来说量化投资策略与技术，有偏长线的投资性风格，有偏短线的交易型风格。从量化的角度来说，量化产品包括股票市场中性、量化期货趋势、量化期货套利、期权；其他都是属于非量化，或者传统主观投资基金的范畴。量化投资是指在投资过程中，基金经理使用定量分析，建立了合理的数学模型进行交易。

Q：何总，我们该如何配置私募产品呢？

何川：私募基金投资的第一步就是对私募产品进行大类进行权重配置。一般来说，我们的分析方法是自上而下的配置分析方法，即从宏观数据出发，判断当前时点在经济周期的位置。进而根据宏观环境推演和预测各类资产在未来一段时间的表现。同时，根据资产价格本身的表现再次确认预测的逻辑。举例来说，在2014年5月到2016年1月期间，经济增速放缓，通胀处于相对低位的状态，各类资产呈现出股市强于债市，债市强于商品情形。基于此，我们的配置方案也会在各类资产之间做一些倾斜和平衡。

从近期的情况来看，我们的分析如下：

股票：我认为股票体系主要包括主观多头（价值蓝筹、中小成长）、量化对冲、量化多空。从当前的行情以及长期趋势来看，小票比较危险，由于金融工作会议的稳健监管总思路和净利润增速下滑，引发了717暴跌，所以短期内情绪难以修复，行情难以反弹。基于以上原因，我们排除持有中小票为主策略。现阶段的alpha策略大多都是全市场选股对冲中证500，在过去很长一段时间都是负收益，负基差的持续亏损和选股难以选出超额收益，因此alpha对冲也排除。近期，大盘指数主要是指上证50成分股。量化多空在中小票上捕捉一些交易型的机会，当然主要是在防范风险的前提下，以捕捉beta为主，获取alpha为辅。另外，如果有一些股票短线的产品也是可以考虑的。

商品：虽然CTA的资金容量远不如股票市场，但是CTA基金之间的差异性是非常大的。根据判断，单品种（除了股指以外）难以维持高夏普，而其他所有做法几乎可以从量化技术面和基本面两个角度来区分出差异度。对于量化技术面，我们认为有两个子类别是不可缺少的：量化日线全品种，这是CTA相对主流的策略，基本能够解释大部分CTA收益，精选后还会有一定的alpha；量化短线策略，一般来说短线基金基本的业绩相对稳定，它的作用就是商品的alpha。基本面中我们选择了产业链套利的策略，一方面提供与技术面不同的差异性，另一方面，套利从某种程度上规避了敞口风险。

债券：过去一年来由于美联储的加息趋势的形成，我们的国债利率也在上升通道中。随着相关信息相继确认和消化，利率在短期内应该表现为相对平稳。从经济数据来看，平稳的趋势至少可以维持到今年三季度，信用利差也不会有明显的变化。综合考虑到整体的收益风险结构，我们把债券的权重都配置在短期交易型债券基金上。

总之，我建议低收益类别低配，高收益高配；交易型高配，投资型低配；股票和商品均衡配置。

Q：何总，面对市场上多而杂的私募产品，我们该如何选择呢？

何川：私募产品的选择本身就是非常宏大的课题。不仅仅需要对私募各个类别的策略有所了解量化投资策略与技术，还要对私募个体有深刻的理解。这里的私募产品的配置和选择的关系，是类似于一级市场常说的“赛道”和“选手”的关系，即配置是某一个或者一些大类资产，选择是在这类资产内部进行选择，也是我们经常说的beta和alpha的关系。

对于私募产品的选择而言，一般最简单而直接的做法就是看历史业绩，其中最常用的方法是收益率。当然收益率越高越好。但是只有收益率是不够的。这涉及到其他的方面：

第一，同类产品的比较，也就是alpha与beta的问题；第二，同期的比较，历史某一阶段的表现并不能完全说明未来的情况。每个历史阶段都有其特殊性，股票上有15年的大牛市，CTA上有16年的触底反弹大波动等等；第三，除了净值，最好有持仓数据进行专业分析。定量分析如上，定性也是很重要的。比如投资理念、研究的人员素质和经验、投研队伍的管理、公司发展规划等。