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新消费风口，还是昙花一现的智商税？

文｜袁斯来

编辑｜苏建勋

来源｜36碳（ID：carbon_36kr）

封面来源｜视觉中国

光伏行业已经成为业绩低迷公司们的救命稻草。

原本做“一刀9999”换皮页游和消消乐的三五互联，忽然押上身家冲入光伏领域热门的HJT（异质结）电池行业。1月30日，三五互联发布公告36技术充值，旗下控股子公司计划增资，“做强光伏新能源业务。”9位投资人计划增资2亿元。

热衷于页游的人对三五互联不太熟悉，但应该偶尔看过旗下游戏公司“道熙科技”的名字。后者做些页游、H5小游戏和一点手游。最出名的产品是《战争霸业》、《城防三国》。2016年《真正的男子汉》真人秀播出时，道熙科技还和芒果互娱推出了款官方页游，在QQ空间发行。

道熙科技页游，图片来自游戏截图

母公司三五互娱的业务同样带着上个时代的色彩。2010年上市时，三五互联三大主要业务是：企业邮箱、卖域名和网站建设。到2023年，三五互联官网主页最显眼的介绍，还是“域名注册”。

这并不妨碍三五互联到处找热点。它尝试收购财经网站、网红公司，做过页游、虚拟运营商，现在又看上了光伏。

2023年2月2日，三五互联市值在40亿元左右，而投资的电池第一期项目就高达25亿元，皆为公司自筹。

过去三五互联一次次转型失败。一家毫无根基的公司忽然做起HJT电池，也很难说能收获多好的结果。不过36技术充值，三五互联已经看到蹭光伏热点带来的实际好处：股价在投资计划宣布的第二天就暴涨20%，而它只是很多蜂拥而入光伏赛道的“跨界”大军中，不起眼的一员。

追逐热门赛道

三五互联切入光伏可以说很突然。

2022年末，三五互联称自己和眉山市丹棱县人民政府签署了5GW的异质结电池项目投资协议。项目第一阶段就要投资10亿，还要在2023年12月就建成投产。这家工厂可以说是囊括当下最热门的名词：异质结电池、5G、智慧工厂，从发布公告到投产只要1年时间。

三五互联的业务实在和异质结电池没什么关系，以至于公告发布后，三五互联收到了深交所的关注函，要求公司说明进入光伏新能源行业的可行性。

异质结电池的确很受关注。现在光伏产业主要使用的还是P型电池，技术成熟，成本低，光电转换效率稳定。而异质结电池则是下一代N型电池技术的一种。

现在市场上，N型电池究竟用哪种技术还无法确定。除了异质结外，还有另一种技术方向TOPCon。其中，TOPCon和现在P型电池的产线重合度很高，切换容易，成本更低。

隆基、晶科能源、天合光能这类已经有P型电池产线的老厂更推崇TOPCon，华晟新能源、爱康科技、金刚玻璃这样的新入局者，更青睐需要从头再来的异质结。当然，技术路线未定时，没有哪家公司敢只押注一条路线。

没有积累、没有产线的三五互联只能加入后者。这种毫无根基“跨界”者会承受更大的风险。现在TOPCon的成本优势很明显，和P型电池已经不相上下。异质结电池虽然转换效率略胜一筹，但设备折旧成本和银浆成本高，电池成本比TOPCon贵10%。

一种观点是，生产技术会进步，异质结电池成本下降后，会因为更高的转换效率占上风。

谁也不知道究竟这一天什么时候到来。和实力强悍的老牌光伏企业不同，三五互联财务情况并不乐观。即便异质结电池成为主流，也是研发实力强、又有基础的光伏龙头们吃到市场。如三五互联这样实力薄弱的后入者，很难瓜分到什么份额。

自救还是蹭热度？

看起来，三五互联投入25亿元已经算大手笔。但异质结电池离规模化使用还有距离，这些投入在更长的时间维度起不了太大作用。

然而，这并不重要。三五互联迫切需要的，只是眼前脱困。蹭上光伏的热度后，三五互联股价一个多月涨了近50%。

三五互联一直都是家极其边缘的公司。

除了一些毫无声量的H5小游戏、过时的页游，三五互联主要做的还是B端产品，包括邮箱、OA、考勤等等。

但三五互联的业绩堪忧。企业邮箱市场占有率在2021年为1%，两款游戏2022年一、二季度付费用户只有5000多人，半年的充值流水不过1400多万元。还比不上热门手游的零头。

这家公司财务情况也不容乐观。2018年到2021年连亏了近7亿元，根据三五互联 1月30日的2022年业绩预告，2022年继续亏损，而且亏损金额还在扩大。

这并不妨碍三五互联一次次地追风口。

这家公司最热衷的就是收购，而且是高价收购，且买下的标的最终结果都不尽人意。2011年收购邮件服务公司亿中邮，收购后一个季度就亏了200多万。

2014年，游戏行业火热时，三五互联又花7.15亿元买下做页游的道熙科技，摇身一变成了游戏概念股。

上市12年，三五互联没停止过折腾。想要收购但终止的项目还包括：APP和渠道推广公司、比特币、互联网金融，都是当时热门的概念。

在投入异质结项目前，三五互联上一次引起争议的，还是收购网红MCN公司上海婉锐。当时三五互联的财务负责人和董秘因为不同意收购，甚至主动辞职。

接二连三的违规操作让深交所下发了《问询函》，直接要求三五互联说明是否在“忽悠式重组”、“实控人为减持股份炒作股价”。最终这场收购失败，婉锐还发文控诉三五互联的创始人收购“就像过家家一样。”

纵观三五互联过去的历史，这家公司的投机色彩十分浓烈。光伏成为热门后，门槛似乎忽然降低了。跨界的公司纷至沓来，其中除了三五互联这样做游戏的，还包括鞋厂、玩具厂、纺织厂。投机者和冒险家正在同一艘大船上，但并非每一个人都能顺利上岸。如三五互联这样的公司，很难说能收获一个长远的好结局。

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