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题图为立德教育的校区

校长夫妇俩创业，上市募资主要为扩建新校区。

文 | 蒋芷毓

编辑 | 黄俊杰

民办教育企业赴港上市再添一例。8 月 6 日，民办高等教育机构立德教育在港交所上市（代码 01449），以 2.1 港元一股的价格募资 3.5 亿港元。立德教育开盘即跌破发行价，收盘价为 1.71 港元 / 股，下跌 18.57%，目前立德教育的市值为 11.4 亿港元（约 10.2 亿元人民币）。

立德教育在哈尔滨经营黑龙江工商学院，该校提供全日制本科学历教育，实行国家计划内全国统一招生。

招股书援引的弗若斯特沙利文报告称，按 2018/2019 学年全日制在校生人数计算，该校在黑龙江省 18 所民办普通高等教育服务机构中排名第八，市场份额约为 7.5%。

招股书显示，截至 2019 年 8 月 31 日，立德教育年营收为 1.38 亿元人民币，年度利润为 7021 万元。自 2017 年至 2019 年，立德教育毛利及毛利率持续增长，毛利分别约为 5530 万元、6580 万元、7920 万元哈尔滨农业大学成栋学院，同期毛利率分别约 51.4%、56.0% 及 57.3%。

上市前股份完全由创始人夫妇持有

刘来祥、董玲夫妇共同持有立德教育 100% 的股权。

今年 55 岁的刘来祥是立德教育创始人兼黑龙江工商学院的校长。招股书称刘在教育领域有 15 年经验，董玲则有 23 年经验，自 1997 年至 2001 年于黑龙江省对外贸易学校担任教师。

92% 收入靠学生学费

立德教育运营的黑龙江工商学院前身是 2002 年成立的东北农业大学成栋学院。根据官网介绍，学校现有在校生 8848 人，教职员工 523 人，本科专业 28 个，其中工学、商学专业数量最多。学校分为松北和哈南两个校区。

民办高校商业模式较为局限，主要靠学费支撑。招股书显示，立德教育在过去 3 个学年的收入中，学费收入占比超过 92%。这意味着未来增长依赖更多招生或提高学费、住宿费。

高校招生人数需由教育部与发改委统筹编制。根据弗若斯特沙利文报告，黑龙江工商学院的招生名额乃有关教育部门批准的最高招生人数，为 2800 人。

黑龙江民办高等教育机构的学费、住宿费可由学校自行决定。据招股书，黑龙江工商学院每名学生每学年的平均学费已由 2016/2017 学年的约 13144 元增至 2018/2019 学年的 15492 元。

学费、住宿费提价空间同样有限。龙德燕园基金去年 7 月发布的《民办高校并购研究报告》显示，民办学校学费一般是公立学校的两倍以上，这使得城镇、农村地区学生都有压力。

将建新校区扩张

扩建新校区是民办高校扩张的另一种方式。

根据招股书，立德教育拟将资金用于扩大与二期建设有关的哈南校区、偿还来自金融机构的借款本金及利息、收购其他学校及作为一般运营资金。

哈南校区第一阶段的建设已完成，并于 2019 年 9 月投入使用。第二阶段建设预计于 2023 年完工，扩建后可容纳学生预计增加约 7500 名。

此外，立德教育还有诸多向国内、国外的扩张计划。

2019 年 9 月，立德教育与大庆高新区管委员会签订初步合作协议，计划在大庆成立学校，培养运输装备制造产业的专业人才及技术工人。该学校建设预计花费约 3 亿元，其中约一半由大庆市政府补贴，余下自筹。

在招股书中，立德教育还称将在中国战略性收购学校，以增强市场渗透率。截至 2019 年 6 月 30 日，潜在收购目标有东北地区、北部地区、华中地区及华东地区的几百所民办高等教育机构。

立德教育还计划在美国伊利诺伊州建立具有学位授予资格的高等教育机构，提供商业教育、远程教育机会及职业发展服务。

负债高、政策及疫情影响

立德教育面临诸多风险。

近几年立德教育的负债处于高位，招股书显示，截至 2020 年 2 月 29 日，立德教育的净流动负债达 1.93 亿元，截至 2020 年 2 月 29 日六个月负债率为 157.1%。

这其中，一是由于哈南校区建设，二是停止与东北农业大学合作所需的逾期合作成本。黑龙江工商学院成立时由东北农业大学和哈尔滨软件园发展有限公司投资，2020 年 2 月 5 日，黑龙江工商学院与东北农业大学终止合作。这意味着三年总计 2640 万元的逾期费。

政策同样是一大影响因素。招股书显示，根据《黑龙江实施意见》及《黑龙江登记办法》，黑龙江省民办高等教育机构 (2016 年 11 月 7 日前成立) 须在 2022 年 9 月 1 日前提交分类登记申请并完成分类登记。

该分类包括营利性民办学校及非营利性民办学校。目前，立德教育尚未作出决定，预计将注册为营利性民办学校。

若注册为营利性民办学校哈尔滨农业大学成栋学院，根据招股书，立德教育将进行财务清算；请相关政府部门核实土地、学校楼宇等相关资产的业权及结余净额；缴纳相关税费；并于相关政府部门重新登记以继续办学。

21 世纪教育研究院副理事长熊丙奇告诉《晚点 LatePost》，上市公司基本选择成为营利性学校，希望能够获得投资回报。

另外还有疫情影响。立德教育预计疫情不会对 2019/2020 学年度的收入产生重大影响，只需承担约 500 万元的住宿费退款。但若疫情反复，学校运营包括招生进度可能会受不利影响。

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