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电信行业简析：运营商的春天来了？

谈到运营商，自然离不开谈5G。所谓5G，即第五代通讯技术标准。那么我们先简单回顾下这几代通讯标准的历史。

1G：这是一种模拟信号调制技术。作为一个曾经的数码爱好者，从第一代就有过近距离的感受。印象中是98年左右，为了爱好和显摆，节衣缩食，买入了人生第一部手机，这种模拟手持电话有个响亮的名字：大哥大。1G是只能传送语音的。通话是双向收费，接听都要付钱，记得好像是6毛钱每分钟。所以我这部手机几乎是不打电话的，因为打不起。我平时主要是研究它握持的姿势怎么样才比较帅气。

2G：这是数字通信技术首次出现，制式是GSM，CDMA。

这一代也是始于1991年，在后期出现了一个过渡，即2.5G，这个2.5G是在语音传输之外加入了可访问互联网的无线技术GPRS，EDGE。但是网速可用蜗牛形容。其实仅可以聊聊QQ之类的。

3G：出现于1和2代之后的十年，即2001年。这一代其实是在2.5G基础上的无线网速的升级。在3G时代，中国联通和中国电信都拿到了一手好牌。分别是WCDMA和CDMA2000。这是当时全球通用的3代通信技术，据我所知，美国的AT&T、Verizon、Sprint，T-mobile，英国的沃达丰，O2, Orange,中国台湾的中华电信，台湾大哥大，香港的PCCW、Smartone、CSL还有和记黄浦，和记的标识是一个数字“3” ，很怪异。以及日本的NTT,韩国的SK电讯，这些数码爱好者耳熟能详的全球运营商公司，用的都是WCDMA和CDMA2000这两种制式。

但是中国联通在WCDMA的加持下，却把这手好牌打得稀烂。电信的CDMA2000平庸中有所进步，电信受束缚的一个主要原因是当时国内CDMA制式的终端太少。以致于在这个时期，水货手机泛滥。而移动的TD-SCDMA是自主研发的技术，一边探索、一边研发、一边投入。这是中国移动很悲伤的年代。

自2010年开始的4G，移动和前一代一样，使用的依然不是国际通用的LTE技术，它使用的TD-LTE是中国独有的，离开大陆就没有人用了。而电信和联通的4G为TD-LTE和FDD-LTE混合制式。所以在这个阶段，我们去买手机时，销售人员先问你是用哪家运营商的卡，然后告诉你这个手机能不能用。再到后来慢慢的开始以全网通为手机卖点。

一直到了现在的5G时代，中国三大运营商的组网制式有了统一的标准。工信部规定从2020年申请入网许可证的手机必须支持SA并同时适配NSA。

可以说自3G时代开始十几年下来，这种混乱的制式组网和提升不明显的技术换代，三大运营商一直在各自为战的泥泞中大量投入研发和基站重复建设。

从过往来说，三大运营商很能赚钱，也很能花钱。投资者即使把它们的股票作为公用事业股，也不认为是有投资价值的公用事业股。

在5G建设的尾声，这种情况发生了质的变化。标准的统一，基站的大量建成，而5G的低时延，高速率，大带宽等特征，使得当前的各种应用和数字经济适配完全得到满足，且远远没有充分运用。6G自然不是眼前的当务之事，或许6G只会是在5G基础上的技术性提升，这是我个人观点。

我之所以说这么多废话来聊5代通信技术的历史，绝非要卖弄我浅薄的知识，我相信选择运营商的投资者对这些常识应该是了如指掌的。应该有很多运营商投资者说得比我更详实。我之前关注的少数煤炭和石油投资者，对一家公司有多少矿，多少油气田，有多大储量，吨价格，成本都计数得清清楚楚，这是我非常钦佩的。这才是一个投资者应该有的态度。买股票就是买公司。

而我在这里回忆历史，只是为了推演出一个结论：运营商已经走出多年的泥谭，在数字经济元年的2023，我将和运营商一起走进兔年的这个春天里——运营商的春天来了。

除了上述由于5G建设进入尾声，运营商的基建资本开支将逐步减少，同时前两年国家一提再提的提速降费的声音也不再出现。不要求提速，说明基站已经星罗棋布了；不要求降费，意味着运营商的传统业务收入将维持甚至回升。而大数据成为最重要的生产要素，这将给运营商插上腾飞的翅膀。

以上部分为电信业的行业简析和预判。攒股记仅作为一个数码爱好者和一枚价值投资追随者身份表述的一家之言。上述所有结论不具有权威性，不作为投资的主要依据。

【2】

中国移动“阔”起来了吗？

老师说，议论文的三要素是论点、论据和论证过程。第一部分我放上了论点：运营商的春天来了。那么就得摆事实、讲道理，举例子、列数据的来证明论点。我们就以三大运营商中的中国移动为例子，先放上它的最新的三季报的一些数据。

中国移动三季报资产负债表的部分截取

这是一份让人赏心悦目的资产负债表。A股几千家公司，不知道能找到几家这种白富美傻？我截取的这部分只是想看两项：货币资金2973.91亿元，交易性金融资产1081.63亿元。两项合计4055.54亿元。账上躺着这么多的现金及等价物，不是白富美是什么？我还加了个傻字，2973.91亿大洋只存在银行吃利息，假如我把一百万存在银行收利息而不是拿去做生意或者投资银行股。我一定是个傻子。但是这样的央企的钱也不是能随便乱花乱投的。有时只能放在账上了。

这4055.54亿现金及等价物合在每股即是4055.54/213.63=18.98元。今天移动的收盘股价是76.7元。你每买一股，花了76.7元，但是这里面有18.98元是现金。你实际上一股花了76.7-18.98=57.72元。

我们再来分析一下移动的盈利情况。今年前三季度盈利985亿元，按当前增速，我之前测算移动22年度净利润可达1275亿元。（具体以年报为准）那么合每股收益1275/213.63=5.96元。那么这5.96元的利润和账面上这4055.54亿元现金及等价物没什么关系，要说有，就是货币资金部分的一点银行利息，减少了利润表上的财务费用，交易性金融资产或会带来一些投资的利得。扣除这部分非主营部分，实际上对以当前价买入的投资者，是57.72元投资挣了5.96元利润。对于在当前价位的投资者的ROE是5.96/57.72=10.32%。而对于移动公司来说什么是cdma技术，其当前账面净资产为57.82元。而其实际ROE则为5.96/（57.82-18.98）=15.35%。

我最初两笔买入移动是在58元左右，那么我的净资产收益率是接近公司ROE的15.35%的。

当前移动的股价怎么评价呢？根据它当前的盈利情况，如果未来它保持10%的利润增速，那么当前的股价70到80 元是落在合理估值范围内的。但是买入和持有是两回事，之前低价买入的，可以继续持有。在现价欲买入的什么是cdma技术，当前情况下也不占什么便宜。如果本着买股票就是买公司，好价格买好公司的价值投资总则，那么当前价格没有达到远低于其内在价值。

对于长期投资者来说，要看自已的资金有无更好的标的，是否有超长期的持有计划等情况而定。随着公司的经营和利润增长，这个估值会慢慢向80到100一线推进。你要问什么时候能达到？我只能回复你一句：君问归期未有期。至于短期，或许很快大涨，或许突遇大跌。短期股价是不可测的。无论是股神巴菲特，还是移动董事长杨杰先生，还是攒股记这个老散户，都不可能知道移动股价明天是涨是跌。我看股吧里很多人说明天要涨，很多人又说明天要跌，那都是很可笑的。你们都有50%概率猜对。

文章太长，人人讨厌。 兼之最近工作上的事情多，我把这篇文章分成两到三部分吧。先放上第一部分，如果大家有兴趣，我抽时间继续把中下篇补上。中篇我会把移动的负债表和利润表部分简单分析一下。下篇重点说一说运营商的三朵云。