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作为第一家实现A+H模式的房地产上市公司，北辰实业从港股回归并未让其获得意想之中的发展，相反，倒是为那些在回归路上依然孜孜不倦的内房股企业，提供了一个失败的样本。

伊淼 发自上海

尽管，每一轮的A股牛市，都对那些曾经远走他乡的内房股企业充满了诱惑，从上一轮牛市至今，那份试图回归的名单不断增加，但遗憾的是，相对于其他产业，在过去10年饱受所谓宏观调控的房地产企业，却鲜有成功的案例。

当然，鲜有案例不等于没有，就如同当年的科举考试一样，千军万马过独木桥的拼杀中，也总会出现那么几个幸运儿，北辰实业就是其中之一。

2006年10月24日，北辰实业的高管们在时隔9年之后北辰实业 长沙，再度上市鸣锣，只是这一次鸣锣的地点从港交所转移到了上交所[微博]。由此，北辰实业也成为了内地第一家实现了A+H模式的房地产上市公司。

根据当年的历史资料显示，在实现了A+H的第一年里，伴随着内地A股市场牛市的到来，北辰实业可谓风光无限，其A股价在一年内上涨了385%，而借助着A股市场的利好等因素，其H股价也相应上涨了140%，在资本市场上可谓内外兼修，千般宠爱集一身了。

当年的市场人士分析称，北辰实业将上市募集的资金用于购买北京以及包括长沙在内的一系列二线城市的土地，其股价涨势如此强劲，一定程度上正与这些资金的用途有关。该公司斥资人民币92亿元（合12.3亿美元）买下了长沙一处商住两用地块，这是内地土地拍卖会中金额最高的交易之一。该公司第一次在北京以外地区购买土地就有这样的大手笔，消息公布后其A股和H股均应声上涨。

但谁也没想到的是，这个利好消息居然会成为北辰实业噩梦的开始。

资料显示，在拿下长沙地王之后，巨额的土地出让金很快让公司陷入了资金链紧缩的窘境，与此同时，随着宏观调控形势的不断严峻，以及类似于长沙这样的二线城市在新城发展过程中泡沫的堆积，很快让北辰实业尝到了盲目扩张的苦果。

北辰实业的年报显示，自2006年A股上市以来北辰实业 长沙，北辰实业营业收入增长较慢，其中2011年和2013年公司总营收均出现下滑，2014年前三季度的营收为37.4亿元。公司经营活动产生的现金流量净额在2010年出现过一次负值，2011年由负变正以后，公司保持了三年充裕的现金流。然而2014年三季度末，公司现金状况又直线下滑至-2.66亿元，再度回到“解放前”。

尽管在此期间，北辰实业试图通过以会展为龙头，多元化投资包括酒店、写字楼和公寓业态等在内的“会展联销”经营模式，初期有所收效，但营收业绩涨幅则逐年下滑，到2014年已经开始出现负增长，对企业的业绩和资金链也没能起到多大的帮助。

最新年报显示，2014年北辰实业发展物业实现收入37.09亿元，同比增长25.41%；但其主营业务核心经营业绩仅有6.597亿元，同比下降16.8%。

从当年的地王制造者，到今天连百强名单都上不了的失意者，让众多房地产企业痴迷的A+H模式似乎并没有想象中那么美好。

在众多对于内房股为何急于回归A股的评论中，绝大多数都认为，海外市场与内地市场估值方式上的差异，导致众多内房股认为在海外市场被低估，这成为内房股回归的最主要动力。

从北辰实业在沪港两地股市的一些数据来看，似乎印证了这个说法。

在港股市场，北辰实业市值为100.34亿港元，市盈率为9.8倍，而在A股市场，其市值为239.39亿元人民币，市盈率为59.01倍，两项指标大幅超过港股。

但是从其股价表现来看，无论是在港股还是在A股市场，由于受到近年来主营业务业绩下滑的影响，不要说和万科、万达[微博]等龙头企业相比，就连恒大、龙湖、碧桂园等后起之秀也早已超越了它。

对于北辰实业在实现了A+H概念之后，为何没有获得巨大的发展这一问题，资本市场的分析人士认为，如果说，北辰实业当年凭借着国资和大量土地储备实现了A+H概念的话，那么，今天，资本市场对于诸如跑马圈地之类题材不会感兴趣。一方面，在政府没有宣布宏观调控正式结束以前，大面积地在二三线城市增加大量土地储备的办法，首先在政策层面上就无法获得审批通过。另一方面，更为重要的因素在于，在内地房地产市场并未全面实现回暖的背景下，融资盲目扩张也使得开发企业将面临巨大的市场风险。

因此，业内人士强调，内房股企业回归之路不仅面临着包括时机、政策等考验，更关键的因素在于面临着模式转型的考验，对于房地产企业而言，要找到一条既要让监管层放行，又要能吸引资本市场关注的概念或者模式绝非易事。