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一、光线传媒

我第一次知道光线传媒这家公司，是在看一档求职类节目上，青年作家、主持人刘同的出现。强化对光线传媒的认识，是因为性感女郎、主持人柳岩，相信很多男同胞应该和我一样。

光线成立于1998年，起先是做电视娱乐资讯类节目，供电视台播出；而后进军影视行业，拍摄的第一步电影是2016年上映，由金城武、梁朝伟主演的《伤城》。

2011年上市，上市以来总资产扩大到117亿元，市值290亿元，市值超过华谊兄弟和中国电影。上市以来累计获取利润55亿，累计分红13.6亿。

光线创立时，5个人5条枪，几十平的办公地，发展成为最大的民营传媒公司，三十年的发展，时间已经给了他们最好的回报。

现在的光线已经形成了影视、动漫、内容IP、产投四大业务模块。在wind行业分类的子行业传媒与电影板块，光线的市值、净资产回报率等关键指标排名第三，仅次于芒果传媒与万达电影。

我们今天来看一下光线传媒近期的盈利情况，2017年、2018年和2019年前三季度，光线传媒实现营业收入分别为18.4亿、14.9亿、24.6亿，净利润8亿、13.6亿、11亿。净资产回报率（ROE）10.98%、16.25%、12.31%，按wind行业分类子行业"传媒与电影"排名分别第4、第2、第2，而ROE中位数分别仅为9.58%、11.22%、6.18%。2019年前三季度，光线传媒现金回报率已经超过行业平均1倍。

初看时，光线的业绩非常优秀。

1、光线的影视业务赚钱吗？

2018年营收主要构成：2018年实现营业收入14.9亿，其中电影10.77亿，电视3.82亿，游戏和其他0.32亿。

2018年收入结构占比

电影收入占营业收入占比绝对占优，占比72%，这一占比2017年为67%。

2018年公司净利润13亿，其中出售新丽传媒股权的投资收益就超过22亿，也就是说扣除非经常损益以后，公司主营业务是亏损的。

翻看2018年的报表，营业总收入为14.9亿，而营业总成本18.5亿；其中影视收入14.59亿，成本9.8亿，毛利率为33%左右，扣除期间费用以后的主要产品净利率约等于24%。综合算下来，影视剧业务应该是赚钱的，综合净利率超过10%。

2、拍电影赚钱，而主营业务亏损，为什么会这样？

其原因是因为2018年资产减值损失合计7.3亿。而资产减值损失同样也来自于外延式增长的股权投资类业务形成的商誉减值、长期股权投资减值。

3、剔除股权投资以后的影视类业务可持续吗？

我们按照分产品统计，用产品收入减去产品成本得出，2015年到2018年影视剧贡献收入分别为3.67亿、8.56亿、2.06亿、4.49亿。

而公司中间费用分别为1亿、1.6亿、2亿、1亿；存货跌价准备分别控制在154万、2452万、451万、6214万。鉴于游戏收入占比越来越小，我们不考虑游戏相关收入成本的前提下，用影视板块贡献的收入减去中间费用与存货跌价以后调整的影视板块贡献的收入分别为2.65亿、6.71亿、0.015亿、2.87亿。

我们可以看到其贡献收入变动趋势非常大，2016年达到峰值，其原因在于2016年其投拍的《美人鱼》成为当年的票房冠军，超过第二名一倍以上。可以说，单个电影票房对公司影视板块收入影响波动非常大。

而2019年最新报表显示影视板块实现收入超过20亿，则主要来自于今年票房冠军《哪吒》。

光线近几年投拍的电影，除这两部以外，几乎无一部出现在当年国内电影票房的前十名。缺少新的护城河，无疑成为公司主营业务持续性的最大短板。

在电影的细分领域，从《大鱼海棠》到《哪吒》，在中国动画电影方面，无论是口碑还是票房，光线传媒已经抢跑了行业。

但光线似乎在剑走偏锋，不断加大对外投资，一方面通过出售股权弥补公司收入，另外一方面对外投资形成的巨大商誉以及子公司潜在的资产减值计提损失，无疑会成为未来盈利的隐患。

二、万达电影

万达电影作为万达集团文化板块的重要组成部分，它的主要业务是电影制作、发行、放映及相关衍生业务，电视剧的制作与发行，游戏业务等。

2018年末总收入140.89亿，收入构成：票房收入90.68亿，广告收入25.2亿，商品销售成本18.69亿，其他主营6.3亿。

跟光线相比，万达除了投拍影视以外，还掌握了院线，目前万达、中影、华谊是国内院线前三甲的公司，除此以外，万达收购海外院线对公司主营业务也是一个补充。

1、但万达最赚钱的业务是票房收入吗？

显然不是。

我们看到万达2018年分产品成本里面票房成本81.31亿，广告成本7.91亿，商品销售成本7.54亿，其他业务成本1.40亿。对比上面的营业收入，也就是说，2018年票房、广告、商品销售和其他业务的毛利分别为9.37亿、17.29亿、11.15亿、4.9亿。

电影票房在2015年达到顶峰以后开始逐步下滑，而万达这几年的盈利主要是依托终端影院数量和银屏数量而产生的贴片广告与终端广告产生的收入，以及销售爆米花等餐饮及影视周边产品的收入占据越来越重要的地位。

2、造成电影票房收入增收不增利的原因分析

票房收入当中，国内票房收入一直是贡献收入的主力，2015年到2018年国内票房收入均占据总票房收入的82%以上。而成本投入主要是新设影院及新增银屏，我们发现2015年公司国内银屏数量2133块，2018年在2015年的基础上翻了一番，达到4807块，而国内票房从60.1亿达到79.8亿，仅增长32.78%。

我们以同样的方式考察全国票房收入与银屏增长的情况，发现2015年到2018年全国银屏数量从3.16亿增加到6亿，增长幅度将近1倍，但票房总收入从440.69亿增长到609.8亿，增速仅为38.37%。

单屏创造票房收入下降不仅是万达的趋势，也是行业的趋势。我们从万达的营收结构看到，万达通过挖掘除票房收入以外的商品销售、广告收入，通过影院与银屏的终端触角，提升广告价值，同时销售商品，提升终端影院的创收能力。

前面我们分析过横店影视、中国电影、华谊兄弟、芒果传媒等，今天我们着重看了光线传媒、万达电影，对于影视行业的其他几家公司，我们也作了简要的分析。

三、华策影视

拍电影收入高，但主要收入来源仍然来自拍电视剧。整体净利率偏低。

华策影视2018年营业总收入57.97亿，净利润2.5亿。其中电视剧收入44.98亿，电视剧成本34.29亿，电视剧毛利10.69亿。

在众多影视上市公司当中，华策影视形成自己在电视剧方面的特色，根植于制作大量优质电视剧，其拍摄过众多耳熟能详的片子。

但电视剧行业产能过剩的问题尚未解决，行业竞争依旧相当激烈。2019年其中间费用达到8.93亿，其中营销费用超过5亿，要知道公司拍摄电视剧的毛利才10.69个亿，营销费用则占据电视剧毛利的一半；再考虑到给管理人员发工资，上缴税收，计提资产减值准备，偿还利息费用等，剩下利润基本所剩无几了。

所以净利率低，也是华策影视的一大短板。

四、文投控股

对于整个影视行业中，文投控股显得有点小打小闹了。文投控股是2015年重组耀莱影视上市，由原有的汽车行业变为影视公司。

2018年营收20亿，其中影视板块占比75%左右，游戏板块占比接近25%。影视板块营业收入15亿，而营业成本则超过17亿，毛利净亏2亿。

文投控股实际控制人为北京市国有文化监督办公室。对于文投来说，更像是这两年地方政府偏好的"文旅热"而进行扩张和投资的一个缩影，未来能走多远，要看政府继续支持的力度有多大和公司市场化转型了。

五、北京文化

北京文化是近几年冒出的一个新秀，其代表作《战狼2》、《我不是药神》、《流浪地球》、《无名之辈》等，无一不是票房与口碑的代表。

除此以外，在上市的影视公司当中，电视剧制作方面公司也走出了一条差异化竞争之路，就是拍摄网剧，而2019年暑期的现象级网剧《长安十二时辰》是其典型代表。

2018年公司营业总收入为12亿，其中电影和电视剧网剧分别贡献5.2亿，而电影与电视剧网剧的营业成本分别仅为2.9亿和2.7亿，毛利率均超过40%。中间费用2018年为1.7亿，其中绝大部分为管理费用，销售费用仅为592万，在众多影视公司中算是一股清流了。之前我们在分析芒果影视时引用了一个概念，交易费用内生化，同样适用于北京文化，大量的"交易"是在内部发生（管理费用高于销售费用很多就是一个表现形式），其直接可以减少"交易成本"。

另外在电视剧板块光线传媒 刘同节目有哪些，其选择的网剧播出，直接避开了激烈的卫视播出竞争，也一定程度降低了销售费用压力。

网剧，未来极有可能成为公司差异化竞争的护城河。

六、总结一下，路径依赖

截至目前，我们分析了9家影视公司的特点（包含之前写的芒果超媒、中国电影、华谊兄弟、横店影视），中国的电影电视剧市场已经从粗放发展过度向集约化发展的方向光线传媒 刘同节目有哪些，过去靠多拍电影、多点排片量和多建电影院的方式显然已经不适合未来的竞争格局了。通过9家影视公司的对比，我们发现各家影视公司各有特点，在逐渐摆脱过去的路径依赖，逐步分化，未来的竞争中，一定有公司没落，也一定有公司兴起，行业优势并未完全集中在头部公司，竞争依旧激烈，未来一定属于那些打造自身特点，构建自己特色，并在自己细分领域掌握话语权的公司。

影视行业的路径依赖

随着2019电影贺岁档开起，哪些影视公司能杀出重围呢，我们拭目以待。