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报告摘要

医疗美容行业空间巨大，国内远不达行业天花板。2018年全球医疗美容数合计约为2339万 次，美国医美行业数量已达431.02万次，位居全球第一，而中国市场则还低于市场平均水平。从两方面来看中国医美行业的空间巨大：一是供给端进行产业升级，助力行业扩张。中国人均可配对医生远远低于日韩等国，导致很多消费者出国满足医美需求，若国内整形市场逐渐成熟，这些消费者将选择在国内进行消费。另一方面需求端是行业进一步发展的极大动力，随着人均可支配收入不断上升，居民开始增大生活消费占比，观念不断发生变化，到达2016年全国居民可支配收入达到了23821元人民币，2013年全国城镇人均消费性支出达到8022.6元。

公司内研外扩，多维度助力公司业绩腾飞。首先，华韩整形旗下有三所美容医院已经获得了国际JCI认证。该认证代表高标准的规范经营，公司也更是在该标准的约束下，为消费者、客户 提供优质、有保障的医疗服务。其次，公司同步发展医教研三者，构建公司的核心竞争力。其中人才方面，仅2017年，公司下属医院共计培养了2名硕士研究生完成毕业论文答辩，还有6名硕士研究生正在培养中，截止2017年底，公司下属医院共发表了158篇论文，其中SCI论文14篇，共获得21项医学专利授权。最后，公司不断进行并 购扩张，形成自己的专业品牌，子公司涵盖湖南、江苏、四川、山东和北京等一线、二线城市， 充分考虑其市场需求，形成自己的竞争格局。

风险提示：医疗风险、人员流动风险、同业竞争风险

1.华韩整形：整形美容行业的优秀代表

1.1 华韩整形情况概览

初识华韩整形：是实力雄厚、规模宏大的整形美容医疗服务提供商，为客户提供集安全、美丽、艺 术及文化于一体的高品质整形美容医疗服务。旗下拥有南医大友谊整形医院(及扬州门诊部)、四川悦好美 容医院、北京华韩美容医院、青岛华韩整形医院、长沙华韩华美美容医院和南京华韩奇致美容医院，任职人员包括124名医生和201名护理人员，主要客户是国内外企业白领、公务员、学生、自由职业者等。

华韩整形成立于于2010年4月20日，2013年11月由华林证券推荐进入代办股份转让系统，交易方式于 2016年1月29日变更为做市。公司旗下南医大友谊整形医院、北京华韩美容医院和四川悦好美容医院均已获得了JCI认证。

目前公司实际控制人为李昕隆，共计控制公司股份 28,664,941 股，占总股本的 34.29%。其中直接持股比例为 24.14%，并通过南京丽泉股权投资企业（有限合伙企业）间接控制 8,486,164 股公司股份，持股 比例为 10.15%。福州凯辉高型股权投资合伙企业(有限合伙)持股 20,960,000，占总股本的 25.07%，为第二 大持股人。股权结构较为稳定，有助于战略统一决策，推进公司更好运营。

公司旗下共有七家子公司，分别是六家整形医院和一家文化传媒公司。对子公司均直接持股 70%以上，取得方式为股权收购或者非同一控制下企业合并，主要营收来自于整形医院的美容服务。

1.2 华韩整形业绩表现良好，具较大发展潜力

公司业务具体分类为整形科、美容皮肤科和牙科，营收占比最高的是整形科项目，2017 年整容科占营业收入占比为 67.49%，2018 年提升至75.13%。

营收持续增长，毛利率在经营方式的调整下略有下降，有利于未来的长期经营。毛利率2014年以来开始下降，主要是由于降价拓客、超值套餐、多种渠道招募新顾客等营销政策的变化带来收入增长的同时 也带来了人员成本、耗材成本的超额增长。营业收入较2017年增长 9.37%，主要系下属南医大友谊整形 医院、青岛华韩整形医院、北京华韩美容医院、长沙华韩华美医院以及南京华韩奇致美容医院本期业绩收入均实现不同程度增长。

由于公司的连锁机构扩张，规模效应导致营业成本和管理费用增长率逐年下降。营业成本和管理费用 逐年缓速上升，2018 年较201年增长 14.74%，主要系业绩增长带来的人员成本和材料耗用成本的增长；管理费用2018年较 2017年增长 5.04%，首先是由于南京华韩奇致美容医院新址搬迁导致房租成本增加；其次是因为报告期员工福利增加；最后是由于报告期加大集团内部医院之间的业务交流培训，差旅办公费用增加。

公司主要从事锂电池正负极材料研发、生产及销售的业务，主营产品主要包括锂离子电池负极材料、 正极材料和锂 电功能材料三大类。作为锂电负极材料行业龙头，贝特瑞具有较全品类的负极材料，包括天然石墨负极、人造石墨负极、硅系复合负极、新型负极材料等。正极材料产品包括 NCM、NCA 及 LFP 系 列。锂电功能材料主要指水性粘结剂。

2 .多维度看待中国医疗美容业巨大空间

医疗美容简称医美，是指运用药物、手术、医疗器械以及其他具有创伤性或者不可逆性的医学技术方法 对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑的美容方式。其实质是把消费者不满意的部位矫正，达到消费者内心的期望，使其面部或者身体某些部位更加美观。医疗美容的项目主要分为美容外科、美容皮肤 科、美容牙科以及美容中医科。

2.1对比全球医美行业发展，国内医美市场有望大幅增长

中国医疗保健市值为3.9204万亿元人民币，全球该行业市值规模为57.9114 万亿。我国市场远远小于全球该行业市值规模，间接说明国内医美行业还有巨大空间可挖掘。

全球医疗美容行业非手术类占比略高于手术类，2018年全球医疗美容数合计约为2339万次。其中注射型微整形由于更加安全以及更加低价的优势更受欢迎，具有更加广阔的发展空间，2018 年达到约857万次的数量。

2018 年全球外科手术类最受欢迎的前五个项目是丰胸手术、抽脂术、眼皮手术、鼻整形术和腹部 去脂手术，其中丰胸手术以 15.6%的占比位居第一位；全球非外科手术类项目排名前五的项目分别是肉毒 杆菌毒素，玻尿酸，脱毛，光子嫩肤以及非外科手术类减脂，其中肉毒杆菌素以 39.9%的高比例位居第一 位。

2018 年美国医美行业的总数量已达 431.02 万次，全球占比为 18.4%，位居全球第一。而中国市场 则低于了市场平均水平，说明还具较大的行业空间。其中美国、日本、意大利以及德国均属于微整形占比 高于外科手术类项目，我国医美行业格局是手术整形占比 20%，微整形占比 80%，格局和日韩较为相似。

2.2国内供给端产业升级，未来有较大上升空间

全球各个国家的整形外科医生占比最多的分别是美国和巴西，合计占比约全球的 30%。中国整形外科 医生总数位居全球第三，但是由于人口基数过大（2018 年底，中国大陆总人口为 13.9 亿），人均可分配的 外科医生则远低于平均水平。对比来看，日本 1.26 亿人口配对 2663 个整形外科医生，韩国5100万人配对2330个整形外科医生，人均可配对医生远高于中国，导致中国出国整形的人口不断创新高。赴韩整形的人数不断增长，但同时整形事故频发。据中国整形美容协会发布的数据，中国赴韩整形事故和纠纷的发生率以每年10%至15%的速度在增加。由于维权难以及国外距离远的情况下，只要国内整形美容设施和技术不断升级，国内整容市场逐渐成熟，未来更多的人会选择在国内整形市场进行消费。

严格政策规范医美行业，使其有序发展。中国医美行业现在还未形成成熟体系，从而有一些无证运营的医疗机构，近年来随着相关监管措施的出台，行业的门槛与准入标准逐渐提高，有助于国内该行业的健康发展。

国内医美行业技术不断提升，服务安全高效。随着消费行业的结构化升级，服务方式从粗放型逐 渐精细，对专业水平的要求越来越高。科学技术的进步也带来了更高水平的医疗美容技术，新的设备和产品及方法也不断出现，例如激光美容里的复合彩光祛痘、光子嫩肤，数字化内窥镜丰胸，微米级的整形外科超声刀。技术的更新换代创造着新的市场需求，不断推动行业的整体发展。

2.3 国内极大需求量才是行业发展动力

全国与城镇居民人均可支配收入逐年稳步上升，为居民进行医疗美容消费创造了良好的物质条件。2015年城镇居民可支配收入已经达到 31790.3 元人民币，2016 年全国居民可支配收入达到 23821元人民币。

国内城镇居民消费性支出与医疗保健支出日益增长，说明人们消费观念逐渐强化，有更大的意愿进行消费支出，同时也更加愿意保养自身。2013 年全国城镇人均消费性支出与医疗保健支出分别达到 18022.6 元与 1118.3 元。

3. 内研外扩共促公司业绩腾飞

3.1具有 JCI 认证保障服务质量

华韩整形旗下有三所美容医院已经获得国际JCI认证。其中南医大友谊整形医院是公司最早获得国际JCI认证的一所附属医院，同时也是一家三级整形外科医院（全国仅有三家三级整形外科医院），可以开展《医疗美容项目分级管理目录》所规定的全部1-4级整形美容项目。公司旗下的北京华韩美容医院和四川 悦好美容医院同时也被授予了JCI 认证。

其中JCI 认证是美国医疗机构评审联合委员会国际部（The Joint Commission）专门为协助世界 各国最优秀的医院融入国际质量评审和保险系统而设计的认证体系。它也是全世界公认的医疗服务标 准，也是世界卫生组织认可的认证模式。JCI 标准涵盖368个标准（其中200个核心标准，168个非核心标准）微米技术除皱，每个标准之下又包含几个衡量要素，共有1033 小项，主要针对医疗、护理过程中最重要的环节。

JCI认证代表高标准的规范经营。由于JCI认证的标准之严苛及其规范之标准，截止2018年初，全国 通过该认证的只有89家，华韩整形旗下则有三家均获得了其认证。在该认证的严格要求下，公司提供了优质、安全的医疗服务，在患者权利、术前评估、麻醉、手术治疗、药物管理和使用、患者及其家属的 教育、全面质量改进、感染预防和控制、设施管理与安全、员工资格和教育以及信息管理等方面都保障 医疗质量与患者安全。

3.2 医教研同步发展，构建公司核心竞争力

人才教育是公司发展的核心要务。公司下属南京友谊医院是南京医科大学的附属医院，同时也是国际整形美容教学与研究中心和硕士生培养基地，长期与其开展医教研全方位的密切合作，并培养储备了丰富的人才资源。仅2017年，公司下属医院共计培养了2名硕士研究生完成毕业论文答辩，还有6名硕士研究生正在培养中，培养进修生2名，培养实习生16名，其共承担了南京医科大学等两所高校的342课时 的教学任务。

通过科研上的投入不断给公司注入活力，使其具有可持续发展的可能性。公司持续开展研究有江苏省自然基金项目1项、南京医科大学科技发展基金重点项目1项；开展了干细胞促进创面愈合抑制皮肤老 化等4项实验课题研究，共实施了9项经过伦理和学术委员会审核批准的新技术新项目。同时，截止2017 年底，公司下属医院共发表了158篇论文，其中SCI论文14篇，共获得21项医学专利授权。

其中最为核心的在于公司有一支专业、规范的医师队伍，为公司树立了业界良好的品牌形象。公司 员工总人数自2013年至今，增长迅速，直至2018年公司总员工人数达到了1309人。华韩整形在全球范围 内，引进了一大批具有丰富临床经验的专业人才，同时也引进了高科技整形技术及服务理念，严格遵守 国家卫生主管部门的规定。其医师团队不仅有海外知名专家，如美国好莱坞整形美容专 JohnM.Anastasatos、澳大利亚颅颌面中心整形与颅颌面外科专家吴国平院长，香港整形外科面部年轻化与 身体塑形专家Stephanie LAM，更是汇集了国内顶尖医师，如形体雕琢专家贺小虎教授、台湾微整形美塑 医学会理事长周尊善等。

3.3 并购扩张，进一步扩大发展空间

华韩整形充分考虑市场需求进行区域布局。公司旗下六家整形医院，分别位于江苏、湖南、四川、山 东和北京，涵盖经济基础较好的一二线城市，成功实现了品牌输出，形成了较好的资源布局，在此基础之上，进一步进行全国性的网络布局。其中，南京友谊整形医院成立历史最久，盈利状况最为可观微米技术除皱，其营收和净利润都逐年增长。其次，南京华韩奇致美容医院财务状况也表现良好，营收数据逐年增长，其中2018年净利润大幅下降，主要是由于医院新址搬迁，从而导致房租成本增加。

增发融资，进一步扩张商业版图。公司分别在 2015 年6月、2015年9月、2017年1月以及2018 年5月进行了四次增资，分别筹到 334.9 万、7000 万、864 万以及10000万资金，第四次所筹到资金有3,936.51万元用于下属医院品牌推广投入，预计公司扩张有望持续推进。

4.风险因素

医疗风险：医学的各类诊疗行为不可避免。由于患者体质存在差异，且整形手术质量的好坏将受到医师素质、 诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响，因此，医疗机构的医疗风险是无法完全杜绝的，整形美 容医院也不例外地存在一定医疗风险。

人员流动风险：医美行业对专业医师要求很高，保持人员粘性十分重要。稳定的、高水平的人才团队也是医院业务发 展的动力，公司不断扩张对公司的医疗服务水平及经营管理水平提出了更高的要求。然而，人才团队的组 建及磨合需要较长的时间与过程。公司如果未能采取有效措施保持优秀医技人员和管理人才粘性，将面临 人才更替的风险。

同业竞争风险：行业准入门槛不高，相关监管措施未完全到位。同时国家也鼓励民间资本投入医疗服务行业，更多社 会资本被政策和市场吸引入整形美容行业；由于需求逐步扩大，导致行业潜在规模扩大，现有正规的医疗美容机构的竞争意识、竞争能力、广告投放都在持续加强，以上因素均将导致我国整形美容行业在一定时 期内仍保持激烈的市场竞争。