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每次与周围几个老股民交流时，大家都会不约而同提到一家公司，它可以说是中国股市散户集中的大本营——京东方A。

160万股东，放眼整个股市，也是属于排得上号的。

因为它的股价便宜，又带着民族科技梦，试问哪个初入股市的选手能抵挡住它的诱惑力？

虽说这种意义上的股价对于投资来说，本质上没意义，但是门槛低也确实减轻了负担。

一手茅台将近要18万，一手京东方只要338元。

所以有些人可能买不起一手茅台，但是所有人都可以买得起京东方，这也是股东数量庞大很重要的一个原因。

从它的A股走势可以看到，2021年4月26日当天的最高价7.65元，成为了到今天为止依然无法回去的高峰。

截至2022年12月30日，股价跌去了将近一半，在这一年半的时间里，几乎没怎么上涨，一路下跌，可以想象持有它的投资者该有多煎熬，人均资产缩水一半。

但也正是因为京东方，我们才能实现电子屏幕自由，可以说全球每4个智能显示终端，就有1块显示屏来自京东方。

今天我们就来了解京东方A这家让股民们又爱又恨的上市公司。

一、公司介绍

京东方A的英文简称是BOE，最早的时候是Beijing Orient Electronics的首字母缩写，这个是京东方的前身，北京东方电子集团。

现在是Best Optoelectronics Enterprise的首字母缩写，意思是最佳光电企业。

它的愿景是成为地球上最受人尊敬的伟大企业，包括“成为半导体显示领域全球领导者”和“成为物联网创新领域全球领先者”这两个方向。

一如既往，像京东方这样伟大的民族企业，我们肯定要讲讲它背后灵魂人物的故事，京东方集团的创始人是王东升tft-lcd技术，被业界称为“中国液晶显示产业之父”。

前面我们提到京东方的前身是北京东方电子集团，而北京东方电子的前身是北京电子管厂（也称为“774厂”）。

这个大家可能就没那么熟悉了，但其实它是有辉煌历史的。

新中国刚成立的时候它参与过苏联的援助，东方红一号卫星的集成电路就是出自它，只是后面半导体技术取代了电子管技术，它也就慢慢被市场淘汰了。

而王东升就在北京电子管厂连续亏损4年之际被任命为厂长，肩负救活厂子的使命。

1993年，王东升带领当时的2600多号员工集资入股，对北京电子管厂进行了股份制改革，也就是成立了京东方的前身北京东方电子集团。

90年代，国内刚流行彩色电视，当时还没有液晶显示，当时用的是CRT技术，它是使用阴极射线管的显示器，是老式的显像技术。

而北京东方电子选择参股北京松下电子管厂，主要生产CRT彩色显像管，又和日本旭硝子合资成立了“北旭”，主要做CRT彩色显像管的玻璃原料。

就只花了一年时间，公司就靠当时火爆的CRT产业链业务扭亏为盈。

1997年，王东升选择与台湾企业冠捷科技合作，把台式电脑的显示器做到了全球第一，公司也在深交所上市发行外资股B股，当时的股票交易简称是“京东方B”。

在2001年的时候才增发A股，股票交易简称为“京东方A”，也是在2001年的时候公司正式更名为京东方集团。

而1997年的时候，发生了亚洲金融危机，1998年液晶显示技术开始在日本产业化。

王东升作为显示行业内资深的从业者，意识到了CRT技术即将被TFT-LCD（薄膜晶体管液晶显示器）液晶显示技术取代，就像之前北京电子管厂的电子管技术被半导体技术取代一样，这次的金融危机在他看来是个改革的好时机。

2003年的时候，韩国现代公司因为不堪负债的重压，决定出售TFT-LCD业务线来解决公司的现金流问题。

韩国现代公司是韩国的五大财团榜首，世界五百强排名第36位。

韩国五大财团按照排名先后分别是韩国现代集团、LG集团、SK集团、乐天集团和三星集团，韩国的财团是真牛，各种精彩的故事感觉可以拍100集以上的电视连续剧，以后有时间给大家普及一下。

京东方以3.5亿美元收购现代公司TFT-LCD这条业务线以及团队、市场份额和营销网络，算是圆了王东升液晶显示梦，京东方也正式进入了液晶显示时代。

同年9月，京东方又投资了12亿美元建设了北京第5代TFT-LCD生产线，2005年投产后就正式结束了中国大陆无自主液晶显示屏的时代。

所以说京东方伟大，就是它打开了中国大陆自主液晶显示时代的缺口，毕竟万事开头难嘛！

但就在开了这么好的头之后，京东方也开始步入了不断融资的循环里。

由于面板行业是一个重资产的周期性行业，整个周期演变可以概括为新时代投产然后引起产能过剩。

之后面板厂商开始降价来清理存货，这就会导致公司亏损，然后厂商降产能以及有些资金实力不够的企业退出面板行业，这就又会使得产能不足，然后引起面板新一轮的涨价，这样周而复始。

而在2005年和2006年，京东方经历了当时的连续两年巨额亏损，2005年亏损15.87亿、2006年亏损17.71亿，公司也一度被退市预警，变成了“ST东方”。

而2007年面板行业就开始复苏，京东方也因此扭亏为盈顺利摘帽。

经历了这一次面板行业的周期行情，王东升把握了面板行业的规律，制胜的关键就是要逆周期操作，也就是在行业低迷时扩张，也就形成了如今京东方一直在市场融资，一直扩张的状态。

京东方A从2001年上市到现在21年时间，增发了7次，累计募集资金905.53亿，当前的市值是1291亿。不知道大家看到这两个数字有何感想？

事情还没完，要了解京东方在我看来就是要多了解面板行业的发展历史，所以这篇文章我会多花文字在公司介绍这部分。

京东方算是中国大陆面板行业的领航员，真正让整个行业百花齐放要算2012年，大尺寸面板的产能释放之后，当时京东方和TCL这两家面板大厂的市场份额合计达到了15%，大陆终于有能力坐上面板行业这张世界牌桌。

也是从2012年开始，我们开始进行了大规模的产能扩张和价格战，主要目的就是把LCD市场紧紧握在我们自己手中，将韩国企业淘汰。

第一轮是2012年-2015年，这一波主要是智能手机和平板电脑的需求带动的LCD市场的上行，使得京东方和TCL的市场份额达到了20%。

第二轮是2016年到2020年，这是接着上一轮末端的供过于求，2016年开始面板价格下降，使得三星和LG这两大韩国的面板企业主动去产能。

而国内的厂商却逆周期操作，在这期间扩产能，在2018和2019年集中释放大尺寸面板的产能，使得京东方和TCL的市占率达到了50%。

但是面板价格一路下跌，到2019年已经跌到了成本线，三星和LG要熬不住了。

第三轮就是2020年之后了，韩国的面板企业陆续关掉LCD产能，退出大陆市场，面板价格又开始上涨。

2022年9月6日，华为Mate 50系列正式发布，它的屏幕就是由国内维信诺和京东方供货的，也就在今年9月，京东方还被加入iPhone14供应商名单。

截至2021年，京东方累计自主专利申请超过7万件，覆盖美国、韩国、日本、欧洲等多个国家。

这一路走来，可以说是钱烧出来的，但也确实争了一口气，着实不容易！

二、产品介绍

从2021年京东方的年报可以看出，公司最主要的业务就是显示器件，这个也是京东方从创立开始到现在投入那么多资金在做的。

当前京东方的发展战略可以概括为“1+4+N”：

“1”：就是显示器件这个作为公司核心业务的母舰平台，目前的话已经具备了核心技术和产业链的龙头地位；

“4”：指的是在显示器件的基础上发展的物联网创新业务、智慧医工、传感器及解决方案和MiniLED这4项新业务，作为公司未来的战略方向；

“N”：指的是将上述的技术和产品应用到具体的物联网场景中，包括工业互联网、智慧车联、智慧城市等。

这部分主要介绍京东方的显示器件业务，其他业务由于目前占比实在太小了，就不展开说了，感兴趣的小伙伴可以上京东方的官网具体了解。

这里先介绍几个概念，就是关于面板的LCD、LED、OLED、MiniLED、MicroLED这几个概念，相信一些小伙伴已经有点晕了。

LCD：液晶显示器，它的构造是在两片平行的玻璃基板当中放置液晶盒，下基板玻璃上设置TFT（薄膜晶体管），上基板玻璃上设置彩色滤光片，显示原理是在两个玻璃板之间加入液晶、偏光片等材料，通过TFT上的信号与电压改变来控制液晶分子的转动方向，电流通过时会使液晶分子重新排列，以使光线无法穿透它们，然后背光照射就显出不同的色彩。

LED：发光二极管，主要由含镓（Ga）、砷（As）、磷（P）、氮（N）等的化合物制成，砷化镓二极管发红光，磷化镓二极管发绿光，碳化硅二极管发黄光，氮化镓二极管发蓝光。按照化学性质又分有机发光二极管OLED和无机发光二极管LED。

OLED：有机发光二极管，由于本身就可以发光，用的是很薄的有机材料涂层和玻璃基板，当电流通过时，不需要像LCD那样的背光板和偏光片等材料，本身自己就可以发光，成本上也会比前面提到的LCD液晶显示器要贵。

MiniLED和MicroLED：它们区别于OLED，是属于无机发光二极管，它们俩的区别就在于尺寸的大小，但由于这项技术成本更高，目前市场份额还很小。

当前市场屏幕使用最多的还是LCD屏，其次就是OLED屏。

京东方A目前拥有17条面板生产线（一条在建）、6条整机产线，LCD领域全球市占率第一。

2020年京东方收购中电熊猫旗下的南京8.5代液晶产线和成都的8.6代液晶产线，进一步扩大LCD市场份额。

同时在2022年以21亿自有资金认购华灿光电的非公开增发股份，交易完成后，京东方A将成为华灿光电的第一大股东。

这一举措其实是京东方对于MiniLED的布局，华灿光电掌握了Mini/Micro LED芯片核心技术，有利于京东方打通上下游产业链。

有机构预计2030年全球市场规模将超过3300亿元，其中MLED直显1800亿元，MLED背光1200亿元。

所以当前京东方的业务分布其实很明显，就是LCD这条线上继续做大做强，然后着重布局产业下一轮的OLED和MLED，并且围绕物联网展开做好产业集群效应。

但就LCD这代技术能做到现在这个地步，已经投入这么多了，成本更高、技术要求更高的OLED和MLED想来是会更加困难的，不管怎么样，值得拭目以待。

就是不知道还有没有这么多钱去烧。

三、业绩

前面第一部分提到中国大陆的面板是从2012年产能开始逐渐释放的，所以业绩分析就取了2012年之后的数据。

上图是京东方A的2012年到2022年三季报的营业收入和净利润的情况，可以看到从2012年开始营业收入开始上了200亿以上，并且维持每年的增长。

到2019年营业收入达到了1000亿元以上，并在2021年营业收入超过了2000亿元，从营业收入的绝对值和增长率来看，京东方A是个不错的企业，这也符合公司在面板行业市占率逐渐提高的发展路径。

但我们来看净利润，相比于营业收入每年的增长来看，净利润可以说是七上八下了。

从上图黄色的净利润增长曲线也可以看出，呈现周期性的特征，在2012年营业收入增长超过100%的情况下，净利润反而下降53.98%。

而在第二年，也就是2013年，营业收入增长只有23.53%的情况下，净利润却增长了811.69%，类似的情况隔几年就会出现。

这也就是前面提到的面板行业的周期性特征，使得公司并不能每年稳定盈利，在营收稳定增长的情况下，净利润也会出现上下波动很大的情况。

上图是京东方A的2012年到2022年三季报毛利率、净资产收益率以及资产负债率的情况，可以看到毛利率和净资产收益率基本上保持同步的走势，与上面提到的净利润的走势也相似，呈现出周期性的特征。

2012年到2015年算是一个周期，波峰是2013年的时候，这个与上面的净利润情况也相似。单从毛利率来看，在景气度高的时候毛利率可以达到20%以上。

像2013年、2014年、2017年和2021年，在景气度低，或者说在面板行业周期低位的时候，毛利率低的时候不足15%，像2012年和今年三季报。

单从净资产收益率来看，京东方A的净资产收益率整体都偏低，基本上每年都低于10%，景气度高的时候净资产收益率可以接近10%，像2013年、2017年，而在行业周期低位的时候净资产收益率只有2%左右。

而京东方的资产负债却表现得截然相反，在2015年、2016年、2018年和2019年行业景气度差的时候，反而资产负债率是增加的。

这个其实跟前面第一部分提到的王东升的战略有关系，就是逆周期而行，在产业周期低谷的时候扩大投资和产能，等到新一轮周期上涨时收获市场份额和利润。

这一点其实可以从资产负债率上很好的看出来，是进行了有效调节，并且京东方的资产负债率基本维持在60%以下。

上图是京东方A的2017年到2022年三季报研发费用和净利润以及研发费用与净利润占比的情况。

可以看到大部分的年份研发费用的投入都超过了当年的净利润，在2019年时，研发投入是净利润的差不多3.5倍。

还记得2019年发生了什么吗？

前面提到是价格战的关键年份，就在2020年韩国的三星和LG开始回收LCD产线。

其实从这张图也可以看出，面板行业是一个高投入的产业，虽然在周期的低位咬紧牙关扩产，在周期的高位一方面扩大市场份额。

另一方面也收获利润，但赚来的钱又得如数投入新的产线，这样周而复始。简单来说，这就是一个烧钱的产业，也难怪京东方虽然每年营收那么多，但依然需要靠在市场上融资来存活。

上图是京东方的外销内销情况，中国大陆的占比是达到了40.82%，最大的部分是亚洲其他地区，像韩国、日本，其实外销占比已经超过一半了，这也不免让我担心它后续业绩的增长是否可持续。

四、行业

上图是面板行业下游应用中对于面板的需求面积占比，占比最高的就是LCD电视，占了77%，其次是显示器，占了11%。

但从TV出货量来看，2022前三季度全球TV出货量14460万台，同比下降5.9%，出货规模连续第四个季度同比下滑。

受疫情、美国加息、俄乌冲突等多重因素影响，疫情防控、物流受阻、消费意愿降低使得TV的出货量也下降，后续这块业务的增长需要结合前面提到的这些不确定因素来看。

手机市场、笔记本电脑市场也同理，整个消费电子行业处在很大的不确定中。而从供给端看，面板的市场份额继续往中国大陆集中，京东方出货量继续维持全球第一的位置。

而且整个行业由于日韩面板厂商的政策调整，一直处在去产能的阶段，景气度回升指日可待。

整个面板行业目前大部分的产能需求还是LCD，接下来会代替部分LCD市场份额的是OLED，而京东方目前的产能还是集中在LCD，部分OLED，布局了MiniLED。

所以我们要是想投资京东方，那么我们需要关注LCD面板价格的走势，了解当前处于面板行业周期的波峰还是波谷，另外需要关注布局的生产线的产能释放。

五、总结

从面板行业来看，它是一个周期性的、重资产、高投入的行业，即使抢占了市场，但是每年挣来的钱都不够新一轮的研发投入和扩产用的。

后续可以关注的点我认为是当前面板行业的集中度越来越高，是否后续会从周期性行业转变为成长性行业，持有大市场份额的面板公司是否会提升价格话语权以实现穿越周期的目的。

京东方一家企业可以说造福了中国整个面板产业链，所以不管烧多少钱都是值得的。

但是公司自身一直保持非常低的毛利，并非是健康状态，当前可以利用价格把控市场，未来却不一定。

另外京东方在高端面板的技术上，还是有所缺陷，这个还需要砸很多很多钱。

经过综合分析，京东方在我的交易系统里，理想价位3元。

另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格tft-lcd技术，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。

每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。

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